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PPI怎么计算?明年的PPI如何预测?一文剖析PPI来龙去脉

作者:habao 来源: 日期:2018-11-5 8:51:34 人气: 标签:相关指数与拟合效果

  按生产、生活资料分类。生产资料包括采掘、原材料、加工工业3个子类,生活资料包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品4个子类;按工业行业分类。包括39个行业大类,覆盖采矿业、制造业、电力燃气及水生产和供应业3个工业门类。

  第一,解构重点行业对PPI增速的贡献度。①生产资料与生活资料权重为75%、25%,且PPI增速95%以上都由生产资料价格变动贡献,二者走势高度一致;②各行业权重约等于其主营业务收入比重,PPI增速主要由以下9个重点行业贡献:石油开采、石油加工、化工、化纤、煤炭采选、黑色采选、黑色冶炼、有色采选、有色冶炼。

  第二,分析重点工业品价格与PPI的同比相关性。9个重点行业可以归纳成4类重点工业品,按照与PPI同比相关性高低排序为:石油(0.8)黑色(0.8)煤炭(0.7)有色(0.6)。此外,考虑到商品价格指数中包括上述工业品,我们还选取CRB现货指数与南华工业品指数进行相关性分析,结果CRB指数(0.7)南华工业品指数(0.5)。

  第三,基于不同的油价与汇率假设,预测2019年PPI。从石油价格出发,在悲观/中性/乐观假设下,2019年油价中枢:布伦特每桶90/75/60美元,WTI每桶85/70/55美元;汇率中枢:USDCNY 7.5/7.0/6.5。结论为:中性假设下,2019年PPI同比中枢下探至0.2%-0.4%;即便2019年布伦特/WTI油价中枢达到每桶90/85美元,但基于高基数,估计PPI同比中枢仅为3.2%-3.5%,涨价压力较小。

  第四,探寻PPI与CPI的传导现状。从成本推动角度,PPI向CPI传导受阻的一个重要原因在于工业企业议价能力变弱。我们用应收账款周转率作为行业议价能力的标尺,截至2018年8月各工业行业尤其是上游的议价能力仍在下降,PPI向CPI传导仍难以实现。

  PPI有广义与狭义之分。按照IMF标准,生产者价格指数(Produce Price Index,PPI )理论上应涵盖所有产业的生产者,包括三个部分:农业生产者价格指数、工业生产者价格指数、服务业生产者价格指数。其中,工业生产者价格指数包括工业品第一次出售时的出厂价格(工业生产者出厂价格)和作为中间投入的原材料、燃料、动力购进价格(工业生产者购进价格)。而在我国,通常把工业生产者出厂价格指数简称为PPI。

  1)二分法:按生产、生活资料分类。生产资料是售给其他工业企业用于生产的原材料和中间投入品,按照生产链的上下游关系,包括采掘、原材料、加工工业3个子类;生活资料是直接售给居民用于生活消费的产成品,包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品4个子类。

  2)行业法:按工业行业分类。PPI编制之初是按照15个工业部门分类的,后根据《国民经济行业分类》将PPI按照工业行业进行分类。目前PPI包括39个工业行业,覆盖了采矿业门类下的5个行业、制造业门类下的全部31个行业、电力燃气及水生产和供应业门类下的全部3个行业。

  总体上,生产资料与生活资料权重为75%、25%。虽然统计局未公布权重数据,但根据9月最新解读,“生产资料价格同比上涨4.6%,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.46个百分点;生活资料价格同比上涨0.8%,影响约0.19个百分点。”,可估算出生产资料权重为75.2%,生活资料为24.8%。结合波动情况,生产资料与PPI走势高度一致,对PPI同比贡献度高达95%以上。换言之,PPI增速几乎全部由生产资料变动贡献。

  分行业看,行业权重约等于主营业务收入比重。根据统计局说明,PPI各行业权重是工业统计中的行业销售产值比重。由于销售产值数据难以获取,可以用主营业务收入比重替之。主营业务收入与PPI的行业口径都以《国民经济行业分类》为标准,区别仅在于前者多两个采矿业行业“开采辅助活动”和“其他采矿业”,需要进行剔除。如果看拟合情况,以主营业务收入比重作为各行业权重测算的PPI增速高度接近于公布值,说明该方法估算的行业权重较为可靠。

  39个行业中,计算机、化工、黑色冶炼、汽车制造、电气、农副食品加工等制造业行业权重都超过了5%,而石油开采、有色采选、黑色采选等采矿业行业权重都仅0.5%左右。加总可知,覆盖行业最多的制造业权重也最高约为90%,电力燃气及水生产和供应业次之为6%,采矿业最低为4%。而结合波动情况,权重最低的采矿业对PPI增速的拉动作用其实并不小,因为采矿业权重虽低但波动最大,与CPI中的食品相似。

  经测算,PPI增速主要由9个重点行业贡献。包括4个采矿业和5个上游制造业行业:①煤炭开采和洗选业(简称“煤炭采选”);②石油和天然气开采业(石油开采);③黑色金属矿采选业(黑色采选);④有色金属矿采选业(有色采选);⑤石油、煤炭及其他燃料加工业(石油加工);⑥化学原料及化学制品制造业(化工);⑦化学纤维制造业(化纤);⑧黑色金属冶炼及压延加工业(黑色冶炼);⑨有色金属冶炼及压延加工业(有色冶炼)。

  以8月数据为例,8月PPI同比增速4.1%,9个重点行业合计拉动2.7个百分点,对PPI同比增速贡献度为70%,而这9个行业在全部39个行业中权重仅25%左右。

  PPI预测方法与CPI不同之处在于:不适用于“环比法”。CPI环比变动主要由食品价格变动贡献,食品价格具有季节性规律,导致CPI环比也具有季节性规律。基于此,由环比历史均值可以勾勒出基准走势,并由环比推测出同比;而PPI环比不具有季节性规律,所以不宜使用环比法,而应使用同比法,通过预测重点工业品价格同比进而预测PPI同比。

  9个重点行业可以归纳为4类工业品。第一,石油价格,包括石油开采、石油加工、化工、化纤四大行业;第一,煤炭价格,包括煤炭采选;第三黑色金属价格,包括黑色采选和黑色冶炼;第四有色金属价格,包括有色采选和有色冶炼。

  1)PPI与石油价格:以8月数据为例,石油相关行业对PPI贡献度最高,达到50%。我们选取布伦特与WTI原油现货价作为石化价格的高频数据(日度),进行PPI与两种油价的同比相关性分析。从结果来看,PPI与布伦特原油相关性0.83,与WTI原油相关性低些为0.77。由于国际原油以美元计价,还需考虑汇率变动影响,折算成以人民币计价的国际原油与PPI的同比相关性仍在0.8附近。

  2)PPI与黑色价格:以8月数据为例,黑色系相关行业对PPI贡献度次之,达到15%。我们选取Myspic综合钢价指数与螺纹钢现货价作为黑色金属价格的高频数据(日度),进行PPI与两种钢价的同比相关性分析。从结果来看,PPI与钢材价格相关性也超过0.8。

  3)PPI与其他价格:我们还选取煤炭、有色价格的高频数据对PPI进行拟合,结果PPI与煤炭具有0.7左右的同比相关性,与有色具有0.6左右的相关性,但低于石油与黑色。总之,PPI与4类重点工业品价格的同比相关性依次为:石油黑色煤炭有色。

  考虑到商品价格指数中包括重点工业品,我们还选取CRB现货指数与南华工业品指数对PPI进行拟合。结果PPI与CRB指数的同比相关性偏高约0.7,与南华工业品指数相关性偏低约0.5。后者主要因为:第一,拉长时间看,以前南华工业品指数与对PPI的拟合情况较差。故指数在2016年进行了修正,修正后相关性提升至0.65左右。第二,南华工业品指数的构成包括32%有色、22%化工、17%黑色、16%煤炭、13%天然橡胶,其中有色、煤炭、橡胶与PPI相关性均偏低,拉低了整体相关性。

  在三种假设下,首先得到以人民币计价的国际油价每月同比。进而通过规律:2018年3月以来油价同比每上涨1%,PPI同比平均上行0.1%,得到PPI每月同比。结论为:中性假设下,2019年PPI同比中枢下探至0.2%-0.4%;即便2019年布伦特/WTI油价中枢达到每桶90/85美元,但基于高基数,估计PPI同比中枢仅为3.2%-3.5%,涨价压力较小。

  在本文及前一篇《通胀手记Ⅰ:CPI指标全解构》中,我们分别对PPI与CPI的构成进行了详解,现将二者的统计关系厘清于表中。

  径一是直接传导:PPI生活资料-CPI消费品。即PPI生活资料出厂后以批发价出售给零售商(统计为PPI生活资料价格),随后零售商再以零售价出售给最终消费者(统计为CPI消费品价格),二者实际上是批发价与零售价的关系。例如,PPI生活资料中的食品、衣着直接对应CPI中的食品、衣着;日用品对应CPI中的烟草、酒类、生活用品及服务、医疗保健;耐用品对应CPI中的交通和通信、教育文化和娱乐、居住等。

  径二是间接传导:PPI生产资料-PPI生活资料-CPI消费品。即上游的原材料与中间投入品价格(统计为PPI生产资料价格)首先沿产业链影响下游的产成品价格(统计为PPI生活资料价格),然后再沿径一传导至CPI消费品。前文可知,PPI增速几乎全部由生产资料价格变动贡献,而CPI增速主要由消费品价格变动贡献。则PPI与CPI的联动,往前一步,其实是生产资料与消费品的联动,是生产资料向消费品的间接传导是否顺畅。

  PPI向CPI传导现状如何?从成本推动角度,PPI向CPI传导受阻的一个重要原因在于工业企业议价能力变弱。由于PPI统计的是批发价,批发价大多以合同方式订立,价格相对稳定,上业能否将价格传导给下业,在一定程度上取决于议价能力高低。我们用应收账款周转率作为行业议价能力的标尺,截至2018年8月各工业行业尤其是上游的议价能力仍在加速下降,PPI向CPI传导仍难以实现。

  张翰眼睛密集图

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