10月22日，温氏股份（300498）公布2024年三季报显示，前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润64.08亿元，上年同期净亏损45.3亿元，扭亏为盈。第三季度实现营收286.44亿元，同比增长21.89％；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%。 温氏股份三季报扭亏为盈，主要得益于生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 另一家养猪龙头牧原股份此前公布了三季报业绩预增公告，预计前三季度归母净利润为100 亿元–110 亿元，同比增长642.79%–697.07%。可见，目前整个生猪养殖行业处于景气提升状态。 不过，与业绩底部明显回升相比，在整个市场热情高涨的情况下，不管是温氏还是牧原的股价都显得有些“落后”。截至10月22日，今年以来温氏股份股价下跌了4%，牧原股份的股价仅上涨6.8%。短期来看，近期生猪价格有所下行，生猪期货价格（主力连续合约）从8月中旬的19000元/吨持续下跌至目前15300元/吨附近，两个月下跌约20%，市场担心此前猪价的上行不可持续。中长期来看，在上一波非洲猪瘟产生的超级猪周期之后，猪周期的规律似乎有所钝化，尤其是2023年以来，生猪价格持续处于20元/千克以下，在生猪养殖日趋规模化后，市场也担心原有的猪周期是否会消失。这些担忧使得，即使是在三季报业绩大增的情况下，市场对生猪养殖龙头的股价也并不待见。 猪周期是经济学教科书中的经典规律，虽然养殖在逐步发生着变化，但猪周期只会迟到，不会缺席，它也可能以一种新的模式呈现。 在上一轮非洲猪瘟周期中，由于猪价快速大幅上涨，谁能快速的融资并扩大规模，谁就能收获更多的利润，养殖成本、管理等因素变得不那么重要。2020-2021年正是主要生猪养殖企业的融资高峰。 但近几年，猪周期产生的猪价波动日趋平静，短期“暴利”的机会减少，谁能在成本端占据优势，则更容易在长跑中胜出。 在9月初，温氏股份公布的投资者关系活动记录表中披露，7 月份公司肉猪养殖综合成本约 6.9-7 元/斤。1-7 月份，公司肉猪养殖综合成本降至 7.3 元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。近一年来公司肉猪养殖综合成本快速下降。 公司表示：未来成本下降的空间主要来自于猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏等项目。年初至今，公司猪苗生产成本逐月下降，本年度累计下降 80-90 元/头；公司饲料生产成本约下降 300-400 元/吨。随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用”将逐步减少。 中金公司近期的研报指出，通过内部生产管理效率提升促进成本挖潜，实现头均超额利润，成为猪周期新模式下的业内共同目标。猪企生产核心因子为养殖效率。管理贯穿生猪养殖全过程，良好的管理可以优化生产流程、提高生产效率，亦可以通过精细化手段控制成本、实现头均超额利润。 中金公司研报认为，随着猪价和行业进入新范式，投资范式同样存在切换：将从过去买猪价及出栏弹性双击带来的小猪成长机会，切换到买成本优势及超大体量带来的龙头超额成长。 虽然今年以来，猪价并不像过往周期那样持续有较大幅度的上涨，但温氏股份依靠成本端的优势，三季度实现利润的大幅增长。未来一段时间，将进入冬季的销售旺季，如果猪价能够企稳回升，后续公司的利润空间将更为客观。 9月18日，温氏股份发布回购公告称，公司拟以自有资金9亿-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司普通股，回购价格不超过27.01元/股。回购期限为本公告日起不超过12个月内。温氏股份将使用公司自有资金实行普通股回购，并且回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。 10月20日，温氏股份发布《关于取得金融机构股票回购贷款的公告》称，公司已与中国农业银行股份有限公司授权分支机构签署了《流动资金借款合同》，借款金额不超过10亿元（含本数），借款利率不超过 2.25%，借款用途为回购公司股票，借款期限为1年。同时，公司还收到了中国银行股份有限公司授权分支机构出具的《贷款承诺函》，承诺贷款金额不超过 10亿元，用途为回购公司股票。 回购方案充分表现出温氏股份对于公司自身未来发展前景的信心以及对自身价值的高度认可。回购专项贷款将极大提升温氏股份此次回购方案完全落地的概率，提振市场对于温氏股份的信心。由于回购专项贷款的利率较低，有利于公司优化自身融资结构，降低融资平均成本。
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