投资要点 1：经过行业深度调整， 2016 年白酒行业回暖，高端龙头率先复苏， 营收和净利润呈恢复性增长态势；政务消费被个人消费和商务消费取代，驱 动高端白酒行业增长；中国白酒市场已由扩张型增长转变为竞争型增长，分 化明显，高端市场格局基本成型。 投资要点 2： 公司品牌夯实，产品结构调整完成，聚焦五大单品。高毛利产品 将会给公司带来丰厚的回报。国窖 1573 作为公司标杆性产品且在高端酒市场 拥有重要影响力，上半年 1573 全国招商顺利，销量实现 40%以上的高速增长； 中高端酒（窖龄和特曲）在此价格带上极具性价比，受益于消费升级，有望 成为强有力的腰部支撑品种。 投资要点 3： 公司推进营销体制，由柒泉模式调整为品牌专营模式，按产 品划分为国窖 1573、窖龄、特曲和专营公司提升公司对终端的掌控力， 聚焦核心单品，快速提升品牌形象。 投资要点 4： 公司在各地的渠道扩张初现成效，原来的优势市场销售收入恢复， 收入重地的西南地区已重回历史高峰；渠道下沉后，华北、华中和其他地区 未来增长有望进一步发力。公司技改项目加大中高端优质基酒产能确定，国 窖 1573 到 2020 年放量预计达到 1.5 万吨。在茅五产能遇瓶颈的情况下，老 窖后劲强劲。 投资： 公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业，随着品牌专营模式的 建立和产品定位、价格理顺，未来业绩的持续增长较确定。经过调整之 后，公司毛利率水平明显迅速回升， 业绩有望加速增长，实现既定目标。 预 计公司 2017-2019 年分别实现营业收入 103.35 亿元、 129.91 亿元和 158.76 亿元，实现净利润 26.70 亿元、 35.83 亿元和 46.67 亿元， EPS 分别为 1.82 元、 2.45 元和 3.19 元，对应 PE 分别为 37X、 28X 和 21X。 首次覆盖，给予“推 荐”评级。
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